正文

　　市场回顾：近期，欧洲能源危机频频登上热搜，欧洲已经陷入严重电力紧缺，主要是发电能源的紧缺。欧洲天然气价格已经超过俄乌战争爆发时的最高价格，7月底TTF创出年内新高，价格超200欧元/兆瓦时，随后经过短暂的盘整，继续快速上涨，近日，指数已经突破300大关，单月涨幅超50%。美天然气收于9.24美元/mmbtu，一度涨至10美元附近，创08年以来新高。能源危机逐渐传递至原油市场，WTI从月中86美元，反弹至94美元，受此因素影响，9月CP预测价近日也从630美元/吨涨至660美元/吨。

　　一

　　欧洲天然气危机有多严重？

　　1、欧洲能源格局

　　欧洲主要国家德国、法国、瑞士，以石油、天然气等化石能源为主，消费占比超50%。虽然近年来，欧洲国家在核能、水电等能源方面的投入力度大，但中短期来看，对传统能源的依赖程度仍较高。

　　三大能源对外主要依存俄罗斯，2020年石油、天然气和煤炭对俄罗斯的依存度分别达到29.0%、32.91%和50.2%。俄罗斯三大传统能源储备大国，鉴于运输等成本考量，欧洲向俄罗斯进口的能源远超全球其他国家。

　　2、欧洲天然气危机是如何一步步形成的？

　　俄乌战争以来，美欧各国纷纷对俄实施制裁，其中就包括减少对俄罗斯能源的采购，但现在看起来并不是买方市场，欧洲想买就能买到，而是要看俄罗斯的心情，决定是否要卖给欧洲。

　　面对俄罗斯的供应减量，欧洲给出的解决方案是增加美国的进口量以避免能源危机，美国加大了液化天然气的对欧出口，美国气在欧洲的市场份额，从去年9月份的区区6%，快速拉至今年5月份的15%；同时俄罗斯的市场份额从40%，快速下降至24%。

　　最初俄罗斯对保加利亚、芬兰和波兰进行断气，但由于这三个国家从俄罗斯进口的天然气本来就少得可怜，所以整个欧盟的天然气储备量，当时还是以创纪录的速度在囤积。

　　但是慢慢天然气的进口替代接近了极限，随后发生三件事加速了欧洲能源危机。第一，6月8日美国德州天然气液化出口港发生不明原因爆炸，要恢复原先出口产能，大概需要90天时间。得州自由港是重要的美国对欧出口基地，爆炸一响，一下子就让整个欧洲少了2.5%的天然气供给。第二，得州港口爆炸发生后仅一周，俄罗斯天然气工业股份公司(Gazprom)宣布，他们将降低“北溪”天然气管道约40%输气量，表面原因是因为Gazprom受到制裁，影响其维护管道所需的加拿大进口配件。这样一来欧洲又损失了约7.5%的天然气。第三，俄罗斯方面宣布8月31日起“北溪一号”停气三天，三天可能并不是很多，但也可以看出俄方的态度，未来供气大概率是供供停停。尽管现在欧洲天然气储量已经接近80%，但通常情况下，冬季储气只占欧盟消费量25%-30%。因此，存归存，实际冬天天然气紧张与否还要看管道气的供给量。

　　3、为什么欧洲宁愿承受天然气危机也要制裁俄罗斯？

　　这个问题可能有以下两个方面的原因，一是，欧洲过于依赖俄罗斯的能源，俄罗斯“说打就打”的风格让欧洲各国没有安全感，因此想要减少对俄依赖，保证国家能源安全；二是，随着美国页岩气的发展，其LNG的成本明显低于其他国家，如果配套设施能够完善起来，对于欧洲来说其用气成本也将下降。

　　二

　　天然气或将继续带动LPG上行

　　1、天然气价格如何影响LPG价格？

　　尽管LNG和LPG的气化装置不同，储存条件热值等等都有所不同，但是终归都是燃烧放热，而且LPG更易气化，终端使用条件更低一些，因此当天然气紧缺，LPG经济性更好的时候，自然会产生替代效应。同时俄罗斯在减少天然气供应的同时，本身也减少了LPG的供应。

　　欧洲天然气需求的体量，足以比肩原油煤炭，因此当“地主家也没有余粮”的时候，欧洲各国嘴上也许不承认，但实际上已经放弃碳中和，重启火电，而且不止欧洲，包括亚洲部分大国在内的一些国家的发电厂对燃料油、原油和中间馏分油的需求异常高。而由于天然气体量较大，足以带动起原油、煤炭等的需求量。需要注意的是，天然气与原油不同，俄罗斯的原油不去往欧洲可以来亚洲，尽管现在确实有一部分LPG/LNG流向了亚洲，但体量上跟通往欧洲的管道气无法相提并论。也就是说天然气的供给不是地区格局的变化，是真的减少了。

　　2、燃气危机有望持续发酵

　　欧洲目前应对天然气危机主要从三方面着手，一是寻求海外其他国家的供给，但这方面已经接近现阶段的极限了，因此难以通过这种方式解决问题；二是寻求其他能源包括原油、煤炭等，目前欧洲已经在进行了，未来天然气价涨速有望明显下降，相对应的其他能源价格或将迎来快速上涨；三是降低欧洲各国国内需求，这一点虽然很可能兑现，但也应按照能源供应的极值进行调整，整体仍是供给小于需求。LPG尽管体量上无法与天然气相比，但价格上有望受到带动继续向上。

　　三

　　总结

　　LPG已经明显转强，近期走出趋势性向上的行情。主要是受到成本端的带动，一方面，伊朗核谈进度较为缓慢，供给依然紧张，同时美国原油成品油EIA库存持续下降，需求依旧旺盛，带动原油价格见底反弹；另一方面，欧洲能源危机，天然气价格连续创出新高，欧洲各国同时在国际市场采购LPG作为替代品储存。未来LPG的价格仍将是由供给主导，核心驱动依旧是天然气价格。欧美各国对俄制裁并没有放松，8月31日起北溪一号将停气3天，而这种短时间的检修或将成为常态，俄对欧洲实施反制裁，供气量恐难以维持稳定。受此影响欧洲将大量采购LNG、LPG，以及煤炭原油等能源。而原油供给目前仍持续偏紧，需求没有像预期般走弱，预计原油有望继续反弹。需求端LPG化工需求稳定维持在高位，民用气需求有望走出低谷，边际转好。整体来看LPG、LNG的冬季储备提前开始，在LNG不足的情况下，LPG的国际需求有望持续保持旺盛，价格易涨难跌。

　　风险提示：1.伊朗核协议达成，增加供给；2.俄乌局势缓

（文章来源：中泰期货）

文章来源：中泰期货
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