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　　 玻璃厂库首现回落，积极关注基本面数据变化。2022 年3 月份以来玻璃价格持续持续走低。从2 月底的120.9 元/重箱下降至当前89.4 元/重箱，下降幅度达到26.1%。

　　相比年初预期，行业运行出现了3 点变化：1.地产竣工不及预期，2022 年5 月份地产竣工仅为0.33 亿平，YoY-31.3%，连续5 个月下滑，增速创新低。2.疫情影响反复，对行业物流，库存等带来较大影响，同时进一步打击本已疲弱的外部需求。3.预期中的冷修未出现，6 月底全行业在产产能达到17.5 万吨，达到历史最高，相比2 月底17.4 万吨提升0.1 万吨。

　　我们认为短期亏损下，部分企业押注竣工复苏或为产线冷修未出现的原因之一。当前价格下，企业盈利出现大幅下滑，按照当前每重箱89.4 元，纯碱每吨3043 元/吨，管道天然气3.85 元/方计算，每重箱玻璃剔除纯碱和燃料成本后价差为17.5 元(用LNG 计算则为9.8 元)。考虑石英砂，人工，折旧，期间费用，所得税，当前行业应处于普遍亏损状态。但是站在当前我们可以看到行业的一些积极变化：外部：地产纾困政策持续出台，房地产产业链基本面有望迎来改善。内部：最新一周行业厂商库存出现顶部回落的态势。

　　从需求端看，我们认为按照地产行业数据传导，2021-2022 年本应为地产竣工大年，2022 年地产竣工应呈现高位逐步回落态势，玻璃行业需求仍有支撑。在地产和疫情冲击下，竣工出现超预期下滑，原先部分竣工需求被积压。随着地产纾困政策出台，房企出于保竣工保交房，地产竣工需求应有所恢复。但从更长期的维度看，考虑2020 年下半年以来地产开工持续下滑，我们认为短期复苏后地产竣工下行压力仍较大。从供给端看，2022 年玻璃行业冷修压力本应较高，在持续亏损下维持大规模在产产能不可持续，库存数据的拐点仍需后续时间确认，玻璃行业价差有望随着供需格局的恢复迎来调整，企业盈利情况同样有望恢复。但相比2021 年高点肯定仍是大幅下滑的态势。回溯过往11 年数据，当前旗滨集团和南玻集团市盈率处于历史最低水平。玻璃企业估值水平波动往往领先于行业景气度回升，与地产行业早周期数据或政策周期有一定关联度。我们认为对应当前市盈率水平，浮法玻璃企业股票存在一定估值修复空间。但考虑竣工需求回暖持续性存在不确定性，后续估值修复空间尚无法明确。总体看，当前浮法玻璃行业盈利水平和估值水平均处于历史底部，行业外部政策和内部数据均出现初步改善的迹象，建议后续持续关注行业景气度变化情况。

（文章来源：东方证券）

文章来源：东方证券

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